国产一品道av-国产一区-国产一区2区3区-国产一区二-国产一区二区-国产一区二区成人h动漫精品

　　4月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），同時(shí)，證監(jiān)會(huì)就《公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》（征求意見(jiàn)稿）（以下簡(jiǎn)稱《指引》）公開(kāi)征求意見(jiàn)，此舉標(biāo)志著我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募REITs試點(diǎn)正式起步。

　　當(dāng)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存、疫情影響下的企業(yè)投資與居民消費(fèi)尚未完全恢復(fù)，基建投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有關(guān)鍵性作用。然而近年來(lái)我國(guó)基建投資增速卻逐漸放緩，其中融資渠道受限是原因之一。在地方政府債務(wù)規(guī)模日漸擴(kuò)大、“隱性債務(wù)”核查愈發(fā)嚴(yán)格以及PPP項(xiàng)目監(jiān)管日趨規(guī)范的背景下，基建項(xiàng)目融資渠道不斷縮緊。公募REITs填補(bǔ)了我國(guó)金融產(chǎn)品的空白，其能夠有效盤(pán)活存量資產(chǎn)，形成良性投資循環(huán)，提升直接融資比重，降低企業(yè)杠桿率；同時(shí)，REITs作為中等收益、中等風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，具有流動(dòng)性高、收益穩(wěn)定、安全性強(qiáng)等特點(diǎn)，有利于豐富資本市場(chǎng)投資品種，拓寬社會(huì)資本投資渠道。

　　一、對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs新政的幾點(diǎn)看法

　　本次《通知》《指引》對(duì)產(chǎn)品定義、底層資產(chǎn)要求、參與主體資質(zhì)與職責(zé)、交易結(jié)構(gòu)、基金份額發(fā)售、項(xiàng)目管理、信息披露、監(jiān)督管理等方面均作出了細(xì)致規(guī)定。

　　（一）入池資產(chǎn)要求嚴(yán)格，但優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)稀缺，資產(chǎn)挖掘難度較高。

　　《通知》列示了基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)的項(xiàng)目要求，具體包括三大方面，即試點(diǎn)項(xiàng)目需符合“聚焦重點(diǎn)區(qū)域、聚焦重點(diǎn)行業(yè)、聚焦優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目”等要求。其中重點(diǎn)行業(yè)聚焦新舊基礎(chǔ)設(shè)施，房地產(chǎn)領(lǐng)域僅僅列入與地產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的倉(cāng)儲(chǔ)物流和產(chǎn)業(yè)園區(qū)，重點(diǎn)剔除了住宅和商業(yè)地產(chǎn)，這雖然使得基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的使用范圍雖打了折扣，但突出了中央堅(jiān)持“房住不炒”的精神，防止了公募REITs資金向房地產(chǎn)的流入；而所謂優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，核心在于權(quán)屬清晰，具有市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)模式，具有持續(xù)、穩(wěn)定的市場(chǎng)化現(xiàn)金流，發(fā)起人及運(yùn)營(yíng)企業(yè)具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。即在市場(chǎng)化原則下，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目最終要得到市場(chǎng)投資人的認(rèn)可。

　　從實(shí)操上考慮，如何尋找到真正滿足要求的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來(lái)做REITs是關(guān)鍵難點(diǎn)。一方面，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs強(qiáng)調(diào)股性特征，現(xiàn)金流回款與投資者收益分配直接相關(guān)，因此對(duì)入池基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)金流穩(wěn)定性要求很高。項(xiàng)目權(quán)屬清晰、收入來(lái)源以使用者付費(fèi)為主、未出現(xiàn)重大問(wèn)題和合同糾紛等約束條件對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)提出了較高的要求；另一方面，對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的控制方一直是地方政府和大型國(guó)企，此類項(xiàng)目在資本市場(chǎng)上本就是“香餑餑”，因此對(duì)于以上主體是否有動(dòng)力將手中的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目通過(guò)REITs進(jìn)行證券化，值得疑問(wèn)。

　　（二）產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)參考類REITs，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品股性特征。

　　根據(jù)《指引》，基礎(chǔ)設(shè)施REITs交易結(jié)構(gòu)為“公募基金ABS項(xiàng)目公司”，該架構(gòu)設(shè)計(jì)借鑒類REITs的雙SPV構(gòu)架，這種安排完全是為了符合當(dāng)前中國(guó)法律法規(guī)的要求（主要涉及《公司法》、《證券法》、及《基金法》等），具有現(xiàn)實(shí)可操作性。在后期實(shí)際操作中，我們認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施REITs可能會(huì)設(shè)計(jì)為“公募基金ABS私募基金/信托項(xiàng)目公司”，即公募基金投資單一資產(chǎn)支持證券，該證券對(duì)應(yīng)的專項(xiàng)計(jì)劃通過(guò)持有私募基金份額或信托受益權(quán)獲取項(xiàng)目公司股權(quán)和債權(quán)，進(jìn)而間接持有基礎(chǔ)設(shè)施所有權(quán)或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，從而方便與目前的各類資管產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)品對(duì)接。

　　雖然基礎(chǔ)設(shè)施REITs在構(gòu)架上可套用類REITs，但由于兩者性質(zhì)不同（類REITs偏債性，基礎(chǔ)設(shè)施REITs偏股性），因此產(chǎn)品條款方面將呈現(xiàn)較大差異。例如類REITs債性的產(chǎn)品分級(jí)、差額補(bǔ)足、流動(dòng)性支持、外部擔(dān)保等內(nèi)外部增信措施，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs將不會(huì)涉及?？紤]到基金封閉式運(yùn)營(yíng)，也不存在類REITs中常見(jiàn)的投資者回售、開(kāi)放退出等條款設(shè)置。此外，考慮到為獲得利息稅前抵扣的稅盾效應(yīng)，以及整個(gè)市場(chǎng)需要一段時(shí)間接受偏權(quán)益型的產(chǎn)品，認(rèn)為類REITs的“股債”模式預(yù)計(jì)將在基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs中暫且得以一定程度延續(xù)，等各方面制度更加完善之后再把試點(diǎn)變成常規(guī)化的產(chǎn)品。

　　（三）確立以公募基金為產(chǎn)品主導(dǎo)，公募基金管理人承擔(dān)重要責(zé)任。

　　本次《通知》明確要求，從一開(kāi)始的盡職調(diào)查、產(chǎn)品申報(bào)、產(chǎn)品募集/發(fā)行/投資，以及最重要的運(yùn)營(yíng)管理，均由公募基金管理人作為第一責(zé)任人主導(dǎo)進(jìn)行操作?；A(chǔ)設(shè)施基金托管人與基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券托管人應(yīng)當(dāng)為同一人，從根本上保證產(chǎn)品職責(zé)的一致性要求。

　　從《指引》細(xì)則上看，包括對(duì)基金管理人提出了有基礎(chǔ)設(shè)施投資、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的人員要求，并提出了可以設(shè)立專業(yè)子公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理；根據(jù)《指引》，基金運(yùn)作過(guò)程中基金管理人需履行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理職責(zé)，可委托第三方管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。《通知》也指出，加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力、管理水平的考核、監(jiān)督，充分發(fā)揮管理人的專業(yè)管理職能。預(yù)計(jì)未來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施REITs基金管理人將深度參與標(biāo)的基礎(chǔ)設(shè)施管理，有利于改善基建項(xiàng)目運(yùn)作效率，從而實(shí)現(xiàn)底層資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的“真實(shí)出售”，達(dá)到真正風(fēng)險(xiǎn)隔離的要求。但由于基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)為非常專業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，目前距離由基金管理人完全主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)還有不小的距離。因此第一階段應(yīng)該以財(cái)務(wù)投資為主，基金管理人可通過(guò)委托原始權(quán)益人繼續(xù)進(jìn)行底層資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，通過(guò)設(shè)置考核及激勵(lì)分成的模式綁定運(yùn)營(yíng)方的利益；未來(lái)或可通過(guò)與基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)持有機(jī)構(gòu)合資組建設(shè)立子公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，基金管理人負(fù)責(zé)對(duì)接資本市場(chǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理資產(chǎn)。

　?。ㄋ模┊a(chǎn)品發(fā)行流程對(duì)標(biāo)IPO，設(shè)置多層次的投資者保護(hù)機(jī)制。

　　基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs由于涉及公開(kāi)發(fā)行產(chǎn)品，監(jiān)管也對(duì)投資者保護(hù)非?？粗?，構(gòu)建了多層次的投資者保護(hù)機(jī)制。

　　其一，項(xiàng)目盡職調(diào)查要求高?；鸸芾砣诵瑾?dú)立開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目盡職調(diào)查，并出具盡職調(diào)查報(bào)告；還需聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全面盡職調(diào)查，出具財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告，財(cái)務(wù)顧問(wèn)由取得保薦機(jī)構(gòu)資格的證券公司擔(dān)任。盡調(diào)要求與IPO發(fā)行較為一致，體現(xiàn)出基礎(chǔ)設(shè)施REITs對(duì)盡調(diào)的高要求。

　　其二，設(shè)置戰(zhàn)略配售綁定原始權(quán)益人利益。通過(guò)綁定原始權(quán)益人保護(hù)公眾投資者，設(shè)置不低于20%戰(zhàn)略配售份額由原始權(quán)益人認(rèn)購(gòu)，鎖定期5年。因此若高溢價(jià)發(fā)行，或者產(chǎn)品上市后項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)受到影響，原始權(quán)益人未來(lái)將面臨退出難題。

　　其三，強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)投資人持有比例。除戰(zhàn)略配售外，專業(yè)投資者持股占比不得低于戰(zhàn)略配售外總份額的80%。從體量上看，原始權(quán)益人、專業(yè)投資者最低持股量分別為20%和64%，個(gè)人投資者最高持股比例僅為16%。產(chǎn)品大部分為機(jī)構(gòu)持有，這有利于維系產(chǎn)品估值，因此基金管理人須平衡好投資人和原始權(quán)益人之間的利益。

　　其四，產(chǎn)品信息披露需充分。按照公募基金信息披露整體要求，并借鑒IPO信息披露規(guī)則，對(duì)于關(guān)聯(lián)交易、大額減持、大額對(duì)外投資等事項(xiàng)強(qiáng)制披露，遵循以信息披露為核心的監(jiān)管體系。

　　二、基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs新政對(duì)城投公司的影響

　　根據(jù)本次試點(diǎn)政策，可以知道手中握有符合條件的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)的企業(yè)，將成為本次政策的最直接受益者?！锻ㄖ分刑岬降?/span>“水電氣熱等市政工程，城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理”，此類項(xiàng)目大量存在于各地城投平臺(tái)中；收費(fèi)公路類項(xiàng)目主要分布在PPP項(xiàng)目公司、各地交投企業(yè)中；產(chǎn)業(yè)園區(qū)類項(xiàng)目的資產(chǎn)所有方包括各地城投類國(guó)企、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)類社會(huì)資本等。因此我們認(rèn)為，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs業(yè)務(wù)的推行，對(duì)于地方城市基礎(chǔ)設(shè)施的重要參與主體城投公司而言是其轉(zhuǎn)型發(fā)展道路上的新機(jī)遇！

　　具體而言，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs給城投公司帶來(lái)的影響可以歸納為以下三點(diǎn)：去杠桿、化解企業(yè)高負(fù)債壓力；盤(pán)活存量資產(chǎn)，促進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)投資和發(fā)展；倒逼城投公司轉(zhuǎn)型，實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)展。

　?。ㄒ唬┤ジ軛U、化解企業(yè)高負(fù)債壓力

　　在長(zhǎng)期充當(dāng)政府的融資平臺(tái)期間，城投公司投資建設(shè)了大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目如安置房建設(shè)、污水處理、垃圾處理、市政工程、收費(fèi)公路等。由于沒(méi)有進(jìn)行充分的市場(chǎng)化運(yùn)作，城投公司為投資建設(shè)這些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目背負(fù)了大量的債務(wù)性融資，并以借新還舊的方式進(jìn)行滾動(dòng)操作，企業(yè)債務(wù)居高不下。而隨著城投公司土地儲(chǔ)備融資、政府擔(dān)保、政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)、明股實(shí)債等融資路徑被一系列政策嚴(yán)格約束后，城投公司的融資能力受到限制。

　　此次基礎(chǔ)設(shè)施REITs的正式啟動(dòng)，填補(bǔ)了當(dāng)前資本市場(chǎng)金融產(chǎn)品空白，打破剛性兌付，使城投公司獲得一個(gè)新的直接融資渠道?；A(chǔ)設(shè)施REITs不僅不會(huì)增加城投公司的債務(wù)，反而通過(guò)向投資人出售其長(zhǎng)期持有的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，可以獲得充足的資金大幅降低負(fù)債率，緩解其居高不下的債務(wù)危機(jī)。鑒于基礎(chǔ)設(shè)施REITs這種可以公開(kāi)募集、上市流通的特點(diǎn)，城投公司通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施REITs募集的資金非?？捎^，能夠有效地去杠桿、化解企業(yè)居高不下的負(fù)債。

　　（二）盤(pán)活存量資產(chǎn)，促進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)投資和發(fā)展

　　《通知》要求基礎(chǔ)設(shè)施REITs“聚焦重點(diǎn)行業(yè)。優(yōu)先支持基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板行業(yè)，鼓勵(lì)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施，以及國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群、高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)、特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)等開(kāi)展試點(diǎn)?！倍峭豆灸壳俺钟谢A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目種類豐富、規(guī)模巨大，可以為基礎(chǔ)設(shè)施REITs公募提供豐富的基礎(chǔ)資產(chǎn)、巨大的市場(chǎng)空間，城投公司借此可以成為優(yōu)質(zhì)的發(fā)起人（原始權(quán)益人），這為城投公司通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施REITs有效盤(pán)活存量資產(chǎn)提供了前提條件。

　　基礎(chǔ)設(shè)施REITs依托的是資產(chǎn)權(quán)益，可以把資產(chǎn)真正轉(zhuǎn)移到證券化的基金手中，“權(quán)益導(dǎo)向原則”使得基礎(chǔ)設(shè)施REITs公募通過(guò)“購(gòu)買(mǎi)”資產(chǎn)與以往的債務(wù)型資產(chǎn)證券化有了本質(zhì)的區(qū)別。

　　一方面基礎(chǔ)設(shè)施REITs不再依賴于發(fā)行主體的信用等級(jí)評(píng)定，資產(chǎn)的“真實(shí)出售”有效地實(shí)現(xiàn)了“權(quán)益轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)隔離”，使得基礎(chǔ)設(shè)施REITs的投資收益更安全、穩(wěn)定，在資本二級(jí)市場(chǎng)上能夠像股票一樣公開(kāi)流通，吸引更多的投資者；

　　另一方面，基礎(chǔ)設(shè)施的持有人城投公司能夠迅速通過(guò)出售資產(chǎn)權(quán)益獲得資金，而無(wú)需增加債務(wù)，企業(yè)獲得的資金可以重新投入基礎(chǔ)設(shè)施彌補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)，促進(jìn)基礎(chǔ)建設(shè)的持續(xù)投資和發(fā)展，形成投資良性循環(huán)。

　?。ㄈ┑贡瞥峭豆巨D(zhuǎn)型，實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)展

　　財(cái)預(yù)〔2017〕50號(hào)文要求進(jìn)一步規(guī)范城投公司融資行為管理，推動(dòng)城投公司盡快轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的國(guó)有企業(yè)。但是城投公司在過(guò)去的發(fā)展過(guò)程中主要是以債務(wù)性融資為主，這種融資方式造成城投公司一方面持有大量存量資產(chǎn)，另一方面又債臺(tái)高筑，嚴(yán)重拖累企業(yè)的持續(xù)健康化發(fā)展。在“開(kāi)明渠、堵暗道”措施逐步落實(shí)的情況下，城投公司若再不進(jìn)行市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，將面臨生存危機(jī)，而基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的啟動(dòng)將為促進(jìn)城投公司的轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)化另辟蹊徑。

　　基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的核心價(jià)值是脫離發(fā)行主體信用評(píng)級(jí)，依靠底層資產(chǎn)本身的質(zhì)量來(lái)進(jìn)行權(quán)益型投資，要求底層資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，具備可持續(xù)增長(zhǎng)性，資產(chǎn)估值合理?；A(chǔ)設(shè)施REITs“權(quán)益導(dǎo)向原則”以及其注重底層資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)性的特點(diǎn)將有力地倒逼城投公司主動(dòng)轉(zhuǎn)型、適應(yīng)市場(chǎng)，城投公司要改變過(guò)去那種重建設(shè)輕運(yùn)營(yíng)的思路，不僅要重視基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，更要重視基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)和獲利。因?yàn)槿绻峭豆鞠Ｍㄟ^(guò)基礎(chǔ)設(shè)施REITs公募盤(pán)活存量資產(chǎn)，獲得轉(zhuǎn)讓資金，就必須適應(yīng)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，從資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流、利潤(rùn)等各方面打造優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施，使基礎(chǔ)設(shè)施能夠產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的收益，吸引投資者?；A(chǔ)設(shè)施REITs將促進(jìn)城投公司主動(dòng)思考未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展方向，注重市場(chǎng)需求以及未來(lái)的社會(huì)效益、經(jīng)營(yíng)效益、投資收益率，提高運(yùn)營(yíng)管理水平。避免盲目投資、重復(fù)建設(shè)，項(xiàng)目閑置，使基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資建設(shè)不僅能夠滿足城市建設(shè)需求，還要在市場(chǎng)化原則下滿足資本市場(chǎng)化需求，最終得到投資人的認(rèn)可。

　　此次抗擊“新冠疫情”之后，我國(guó)需要恢復(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增加就業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)的啟動(dòng)正是適應(yīng)抗擊疫情后加大基礎(chǔ)設(shè)施投資的需要，而城投公司作為肩負(fù)地方城市建設(shè)發(fā)展重任的國(guó)有企業(yè)更是責(zé)無(wú)旁貸?；A(chǔ)設(shè)施REITs給大部分不具備直接上市條件的城投企業(yè)提供了降低負(fù)債、直接融資的機(jī)會(huì)，但地方城投公司手中符合政策要求的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)是有限的，其是否愿意將手里的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換取融資也要視具體情況而定。此外，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs試點(diǎn)雖歷經(jīng)艱辛走出了“破冰”這關(guān)鍵一步，但我們認(rèn)為試點(diǎn)本身的意義大于推廣意義，公募REITs的順利實(shí)行還需要解決非常多的困難。展望未來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs在我國(guó)順利落地以后，勢(shì)必會(huì)給城投公司帶來(lái)新的投資要求與新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，城投公司也可以借此東風(fēng)迎來(lái)新的機(jī)遇。

（來(lái)源：現(xiàn)代咨詢）